康得新(002450)调研快报:光学膜和预涂膜向更高端发展 延续增长
关注1：光学膜未来发展是显示和非显示领域并举公司增发募集资金25 亿元建设2 亿平米光学膜及5 万吨光学基材项目已经于13 年10 月份全部投产。这是公司13 年净利润同比增长58.97%的重要贡献，14 年一季度公司净利润同比增长55%–60%之间。
光学膜应用包括显示领域和非显示领域的应用。显示领域主要包括增亮膜、扩散膜、ITO 导电膜、3D 膜、PDLC 膜等；非显示领域光学膜主要包括防炫膜、硬化膜、保护膜、反光膜、窗膜等。未来，公司将开发更广泛的领域，推出更丰富的产品，例如LED 匀光膜、非ITO 透明导电膜、水汽阻隔膜、太阳能聚光膜、纳米偏光增亮膜等。
公司目前是国内最大的光学膜生产企业，13 年产量预计在8000 万平米左右，预计14 年光学膜可以实现满产。13 年产品销售主要集中在显示领域，下游厂商包括像TCL、海尔、海信的一线电视机品牌，也有一些做背光模组的生产企业。未来光学膜市场空间仍然很大，LED 依然是市场占主体，未来形成LED 和OLED 占比在7:3，LED主要是用于大尺寸，而OLED 主要是用于小尺寸，柔性产品。
在显示领域的由于市场供给增加，低端产品价格跌幅出现下跌。非显示领域的价格仍较坚挺而公司发展未来是显示显示和非显示领域并举。公司通过掌握了光学膜的生产技术在涂覆、溅镀、成型，逐渐在非显示领域做出更多适应市场的产品。公司已经在窗膜方面做出产品，并且有市场的销售，产品价格和毛利率都是普通显示领域的光学膜无法比拟的。车窗膜方面市场空间在400 亿元左右，高端的车膜基本是外资控制，进口替代空间大。
关注2：预涂膜今年持续新增产量、提升毛利率
公司的预涂膜生产线产能已经从2 万吨提升至4.4 万吨,超越竞争对手COSMO 成为全球最大的预涂膜生产企业。2012 年产品销售3.3万吨，2013 年产量达到满产。未来该版块业务将通过向高端产品延伸，逐渐生产价高、毛利率高的产品，通过生产更薄的产品，在不增加产能的基础上增加产品平米数。
关注3：基膜为预涂膜发展提供优质原材料公司完成了山东泗水基材生产基地8 万余平米厂房建设，并完成购买大东南公司两条德国布鲁克纳公司BOPP生产线的搬迁、安装、调试。公司于2012 年二季度相继投产，为公司2013 年3 月安装的第三条BOPP 生产线完成基建准备。
结论：
公司依托于预涂膜产业，发展预涂膜和光学膜两大产业。预涂膜募投项目已经于去年投产，未来定位中高端，受益于绿色印刷大发展。2 亿平米光学膜贡献业绩能力将超过预涂膜，产品实现显示和非显示两应用并举。公司2014 年-2015 年的营业收入分别为49.84 亿元和72.16 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为10.63亿元和15.35 亿元，每股收益分别为1.13 元和1.64 元，对应PE 分别为20X、13X，维持“强烈推荐”评级。